分众传媒遭做空暴跌40%

南都漫画：陈婷

美国做空机构浑水研究(MuddyWaters)周一发表对分众传媒不利的研究报告，将分众传媒的股票定为“强烈卖出”。受此影响分众传媒的股价收盘大跌 39.49%，创下52周新低，收报15.43美元，盘中最低跌至8.79美元，成交量由平时的315万股放大到7763万股。

分众传媒董事长兼首席执行官江南春当晚在微博上怒斥浑水造谣，创新工场CEO李开复等也纷纷声援。从业内人士对分众传媒的业绩分析以及美股环境来看，分众这次可能是被浑水错杀，利用中国概念股的脆弱环境进行做空套利。

浑水突袭分众

浑水质疑分众传媒的问题主要集中在三点，一个是“分众传媒有意夸大其LCD网络中液晶广告屏幕的数量至少约50%以上。”浑水称，分众传媒在提交给监管机构的资料中声称共拥有178382块液晶广告显示屏，但实际只有不到120000块。

第二点，浑水称分众在“知情和故意”的情况下，在收购中支付了过高价格并造成亏损。2005年以来，分众传媒在16亿美元的收购中减记了11亿美元，这相当于分众传媒目前市值的1/3.

第三点是内部交易，浑水认为自分众传媒首次公开发行股票(IPO)以来，其内部人士抛售的股票价值超过17亿美元(占分众传媒市值的2/3)。分众传媒在收购和售出其子公司好耶的过程中，分众传媒的内部人士做了对赌交易，使少数几个个体人士从中赚了至少7010万美元，而分众传媒股东损失了1.596亿美元。

做空机构MuddyWaters，中文称“浑水公司”。是华尔街有名的股票卖空机构。其成名操作为今年6月时发布报告称Sino-ForestCorp虚报资产，导致后者股票直接跳水74%以上。之后，该机构屡试不爽，连续看空中国众多概念股，其中包括展讯通信以及嘉汉林业等都曾为其攻击目标。

受此影响，周一分众传媒股价暴跌，最低报8.79美元，最大跌幅达65 .59%，随后略有反弹，最终收盘15.43美元，下跌39.49%.

江南春怒斥造谣

当晚分众传媒股价暴跌之下，分众传媒董事长兼首席执行官江南春连夜发了两条微博进行回应，称做空的人放谣言以图利，谣言改变不了分众传媒强劲的业绩增长。

“浑水所有的指责和质疑都与事实不符。”昨天分众传媒副总裁嵇海荣接受南都记者采访时表示，虽然质疑中的液晶屏数据、减记额度数字方面没有错误，但是他们偷换概念，故意模糊事实。

首先，是液晶屏数量，分众传媒公布的17万LCD显示屏包括楼宇显示屏和办公室楼的数码海报，其中楼宇显示屏是12万，所以不存在数字虚报的问题。

其次，对于减记11亿美元，嵇海荣说，“公司的确做了很多减记，对于这个数字没有核实，但是应该相差不大。因为此前分众做了大量收购，尤其是互联网公司，其中有成功案例也有很多失败的收购。2008年金融危机之后，公司战略收缩，采取的措施是‘现金为王，聚焦主业’，对于很多不符合主营业务需要的业务都砍掉了，以回笼资金。从现在公司发展来看当时采取的战略是正确的。2009年之后，公司没再做收购，也不存在公司或者个人在其中赚取收益的问题。”而且砍掉这些公司也不是不假思索，除了当时公司的战略之外，有些互联网公司人员流动非常大，有些公司CEO都出去再创业，也是这些公司的发展前景让我们失去了信心。嵇海荣回忆当时的状况说。

浑水质疑的另一大问题就是内部交易，嵇海荣说，这其实是分众的一些风险投资者和此后收购过程中现金加股票的方式形成的一些所谓“董事”减持。分众传媒成立于2003年5月，在上市之前获得了很多风险投资机构包括软银、高盛、鼎晖的投资，这些机构投资之后，一般都会有高管进驻成为董事，而过了锁定期风投多会选择退出，这种减持合理合法。

还有一种“董事”是分众在收购别的公司过程中形成的，此前分众收购了框架传媒、合并了聚众，这两家公司原来的老总谭志和虞峰也就过来了分众，当时收购时由于看好分众的发展，对于收购价格都是采取的现金加股票形式，部分资金以股票支付。这种减持也合规。嵇海荣说：“公司真正的管理人就是江南春，他除了在公司上市之初，也就是2006年卖过一次2亿美元的股票之外，此后再没卖过。浑水的质疑混淆了概念。”

对此，chinaventure投中集团的首席分析师李玮栋认为，液晶屏的数量这个没有调查不清楚，不过分众的主营业务增长没什么问题。对于减记这块，分众当年在行业内做了很多收购，当时互联网的价格已经很高，对于当时行业的判断分众有些盲目乐观，整合的速度也有些太快，最后进行收缩也是情有可原。

中国概念股频遭打击

从奇虎360、展讯、新东方到分众，中国概念股屡遭做空机构下手。为何做空机构紧盯中国概念股?或许和年初的诚信危机有关。

年初由于个别中国公司财务造假，导致中概股股价连续走低，也引发一些做空机构如Citron、浑水等将目光从中国传统企业转向概念股。

艾瑞咨询总裁杨伟庆(微博)在其微博上表示，浑水最早猎杀一些财务作假的中国传统行业公司还算有点道理，“现在又把矛头对准360、分众等，基本属于炒作”。创新工场CEO李开复等也纷纷在微博上声援分众。

分众传媒的业绩增长十分亮眼，美国时间上周四发布的2011年第三季度未经审计财报显示，分众传媒第三季度净营收为2 .107亿美元;不按照美国通用会计准则，分众传媒第三季度净利润达8270万美元，均超过了市场预期。分众传媒同时预计第四季度营收将在2.12亿美元至2.14亿美元，中间值较上年同期增长45%.受业绩超预期影响，分众传媒的股价在盘后交易中大涨。

在浑水发布质疑报告前，有至少10家投行给予分众传媒买入评级，其中包括美银和高盛的看涨报告。不过此前浑水发布嘉汉林业做空报告前，也曾有9家投行给予其买入评级。

不过，嵇海荣认为，也正是分众亮丽的财报，才导致浑水做空。年初以来一些公司做假账的问题导致美国投资者对中国概念股非常敏感，稍微有些问题就反应过度。由于业绩支撑，分众今年股价一直比较坚挺，没有大波动，都是在25元左右，做空空间很大。而且像浑水这种机构提出质疑的成本非常低，监管机构调查，花费时间成本的是上市公司，但是浑水从股市的获利空间很大。

浑水或在利用盲点做空

对于浑水的质疑，以及分众的业绩发展，业内人士的判断也是站在分众这一边。

李玮栋认为，从这次浑水做空分众一个是要从价值判断的分歧来看，另一方面也要放在中国概念股频遭做空的大环境来看。

浑水可能觉得分众估值偏高，不仅美国的普通投资者，包括这些专业投资机构其实对中国很多行业的模式并不了解，他们对分众的盈利模式以及未来扩张空间都存在疑问，在这种不了解的基础上做空就非常容易。

李玮栋进一步分析，分众的高增长主要来源于上半年互联网行业的急速扩张，一些团购网站、电子商务网站快速扩张带了大量的广告投放，不光是分众，连三大门户网站的广告收入最大的贡献也都是来源于这块。“这种盈利模式美国没有，所以美国投资者不太明白这块，浑水质疑一出，第一反应就是减持股票。”

“浑水选中分众，动机应该就是为了做空，中国概念股是容易的目标。”李玮栋认为，从策略上分析，做空美国本土公司比较难，因为投资者比较熟悉公司的业务，但是小公司或者新兴市场的这些公司，本身风险耐受能力比较差，做空容易，再加上不熟悉中国公司的盈利模式，很难把握真实情况，给了这些做空机构很大的操作空间。

对于分众接下来的股价走势，李玮栋说，不好判断，要等分众的回应出来之后看市场的接受程度。

嵇海荣表示，周二晚间美股开盘之前，公司会发布正式的公告。