智基创投陈友忠：中国创投的冬天刚开始

受美国次贷危机的持续影响，全球资本市场出现了大幅动荡。次贷致使全球资本市场做紧缩调整，纳斯达克指数下跌幅度一度到达24.68%，但与2001年(美国互联网泡沫破灭，纳斯达克市场经历1年半的下跌，下跌幅度接近80%)相比，作为危机源头的美国资本市场的调整幅度还没有到位。随着次贷损失的持续暴露，未来美国及全球股票市场的调整还会持续。而随着资本市场的调整，次贷危机对中国创投产业造成的影响也逐渐显现。

　　创业投资包括四个环节：募集资金、投资项目、增值服务及项目退出。基金管理人在募集资金后，积极寻找项目进行投资，然后通过增值服务，管理已投项目，最后通过IPO或被并购而退出。如果一个基金在综合所有的投资项目收益后对LP(基金投资人)有较高的财务回报，那么原有的LP大都愿意加码下一个新基金。新的LP也愿意跟进，如此形成良性循环，越做越大。

次贷危机导致全球资本市场紧缩，首先对创投产业的最后一个退出环节造成直接影响。资本市场震荡，导致原先计划IPO的企业推迟上市，使得上市公司的数量减少。一个创投公司原先手上可能有7-8个项目计划上市，由于时机不好突然减少到了2-3家。在这种情况下，投资的公司即使上市，市值也会受到影响没有预期高，企业通过IPO募集到的资金也会大幅减少。

全球金融危机的负面影响也间接渗透到创投的其它三个环节。对于增值服务及项目管理环节，企业会因为IPO募款延后而更加节省地使用现有的钱，不会轻易采取扩张策略，用钱的速度也变得保守。

“保守”的心态也体现在GP出手新投资的速度与力度。由于受到整个市场环境的影响，投资企业的数量会变少，与此同时，投资金额也会减少。比如原来计划投资标的为5000万人民币，现在可能会降低到3000万人民币。另外，投资人对项目的估值也会降低。比如原来计划15倍，现在只肯给到8-10倍。风险投资人的投资行为、心态、理念开始调整，尽职调查变得比以前更加谨慎和理性，不会像以前一样短时间内去争抢项目。现在的心态是更加求稳，有时候即使项目没有投到，也不会觉得惋惜。

最后，全球的金融危机也对创业投资的第一个环节募集资金造成负面影响。对于一个GP来说，首先是对已完成募集资金的管理将变得保守，投资出手变慢以及投资年限变长。比如原先计划1年半将基金投完的，现在可能要延长到2至3年。其次，对于正在募集基金的GP来说，基金募集完成的时间将会变长，募集的金额，也可能变小，这主要是因为LP所管理的资产缩水，未能从已投的基金顺利回收，故LP的投资力度与速度也降低了。

从美国次贷危机引发的金融危机导致企业在资本市场通过IPO退出数量的减少，到投资回报降低导致新的投资减少，以及新基金募集困难，这一系列影响将是中国创投公司在未来两三年面临的一个重大挑战。