国阳新能(600348)煤企整合带来新机遇

国阳新能(600348)主要从事煤炭采掘、洗选加工，发供电、热业务。其中，煤炭业务收入占主营收入的93.69%。公司是我国最大的煤炭工业生产基地之一，是全国重要的优质无烟煤生产基地。公司率先在全国试验成功并推广使用了当今最先进的“综采放顶煤技术”，实现了采煤工艺的重大变革。矿井瓦斯治理技术达到国际先进、国内领先水平。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.76、1.96和2.43元，对应动态市盈率为28、26和21倍；当前共有28位分析师跟踪，12位分析师建议“强力买入”，14位分析师建议“买入”，2位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.64。

公司三个在产矿井已处于稳定生产阶段，未来产量增长的空间极小，正在技改的平舒煤业是公司未来2年主要的增长点。平舒煤业原产能120万吨/年，技改后产能300万吨/年，2008年生产原煤160万吨，国泰君安预计公司2009-2010年可分别生产原煤250万吨、300万吨，每年的增量极其有限。

公司块煤产品在市场供给不足和生产集中的背景下，销售价格将持续稳定增长；选末煤产品因历史定价偏低、销路逐步打开的原因，售价将持续向市场合理价格靠拢；喷吹粉煤产品在全球钢铁业复苏和国内钢铁行业重组的推动下，未来1-2年内其销售价格将呈现稳定向上的走势。

集团煤炭业务的整体上市可谓"天时、地利、人和"皆俱。目前阻碍整体上市的唯一障碍是集团的化工和电解铝等业务尚未完全走出经营困境，随着国内经济状况的持续复苏，集团非煤业务的盈利能力持续好转，资产注入的预期正逐步明朗。

公司接连举债将主要用于煤矿资源的收购，财务费用短期内将增加。虽然公司毛利率处于同行业低位，但财务杠杆效应使ROE处于较高水平，未来关联交易的解决将有利于盈利水平的提升。

湘财证券预测未来煤炭价格上涨的趋势仍然存在，假定未来两年块煤和末煤价格将保持平稳上升，粉煤价格先抑后扬，总产量将稳步上升。预测公司09~11年每股收益为1.90元、2.14元和2.54元，对应10年的动态PE为19.35倍，略低于行业平均水平。考虑到未来煤价上涨是大概率事件，湘财证券认为目前投资风险较为中性，而未来公司股价上涨的主要催化剂来自于煤矿资源收购和煤炭市场的持续繁荣，湘财证券维持公司"买入"评级，按照历史平均25倍PE估值，目标价53元。

风险提示：资产注入的时间目前看仍存在较大不确定性；资源税改革与宏观经济的变化带来的市场波动。